国民零食品牌卫龙净利润增长不及营收，产能利用率不足仍募资扩产能

千禧一代的国民童年记忆，曾经制霸小卖部“辣条鄙视链”的零食卫龙，正在冲刺港交所。品牌

6月27日，卫龙港交所更新文件显示，净利及营卫龙美味全球控股有限公司（下称“卫龙”）已通过上市聆讯，润增仍募摩根士丹利、长不产、收产瑞银集团为联席保荐人。用率这是不足卫龙继2021年5月、2021年11月后第三次冲击港股上市。资扩

作为国内知名度最高、国民最受消费者欢迎的零食辣味休闲食品消费品牌，卫龙有着强劲的品牌竞争力。根据弗若斯特沙利文报告，卫龙按2021年零售额计，卫龙在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额达到6.2%。

尽管卫龙的发展势头迅猛，却还是陷入了“增收难增利”的困局。据招股书，2019年、2020年及2021年卫龙的营业收入分别为33.8亿元、41.2亿元、48.0亿元，同比增长23.0%、21.7%、16.5%。同期净利润分别为6.6亿元、8.2亿元、8.3亿元，同比增长38.2%、24.4%、1.0%，净利润增长不及营收。

此外，公司2021年的其他收入净额中包含政府补助的1.3亿元。2021年公司的扣非归母净利润为6.8亿元，同比减少8.22%。

随着深入调查，时代数据发现，卫龙还存在着原材料价格波动、新品类收入不增反降、部分产品委外加工、存货增长、产能利用率不足仍募资扩产能等问题。

对此，时代数据于8月4日向卫龙发去了采访函，未收到回复。8月9日，时代数据致电公司，对方回应表示处于静默期不便回应相关问题。

核心产品营收增速下降，新产品销售额出现倒退

近几年，卫龙引以为傲的核心产品调味面制品开始进入低速增长阶段。2019年、2020年及2021年公司的调味面制品所得收入分别为24.7亿元、26.9亿元、29.2亿元，2019年、2020年及2021年同比增长14.5%、8.7%和8.5%。

为此，卫龙也在积极拓展新品类。公司的蔬菜制品收入逐年增长，成为公司调味面制品外的第二增长曲线。

不过，豆制品及其他品类的推进却并不顺利，报告期内销售额未增反减，2020和2021年该类产品的销售额为2.6亿元和2.2亿元。

对此，卫龙在招股书中解释称：“我们为我们的豆制品采用了新的包装设计；消费者需要时间来熟悉我们的新设计，及为优化产品组合，部分此类产品停产。”

原材料成本增加，毛利率出现下滑

招股书显示，公司在生产过程中主要使用的原材包括大豆油、魔芋及面粉等。2019年、2020年、2021年公司的原材料成本分别为10.1亿元、11.5亿元、14.3亿元，分别约占同期总收入的29.8%、27.8%及29.8%。

对此，卫龙在招股书中表示原材料成本整体增加的主要原因是采购量的增加与原材料价格的整体上涨。

根据弗若斯特沙利文报告，近几年国内的大豆油价格明显上涨，由2018年5.7元/千克上涨至2021年的9.6元/千克。

面对原材料采购价格的上涨，卫龙也上调了部分产品的售价。根据招股书，公司2019年、2020年及2021年调味面制品每千克平均售价分别为14.3元、15.0元、15.1元，豆制品及其他产品每千克平均售价为21.6元、25.8元、30.2元。

但公司的毛利率似乎并未因售价的上调而得到改善。2019年、2020年及2021年公司的综合毛利率为37.1%、38.0%、37.4%，同期调味面制品的毛利率分别为37.2%、37.6%、35.9%。

存货账面价值逐年增大，周转速度变慢

近两年，卫龙的存货也处于逐年增长的状态。据招股书，截至2019年、2020年及2021年12月31日，公司的存货分别为4.0亿元、5.4亿元、6.0亿元。此外，存货周转天数也逐渐增加，2019年、2020年及2021年的存货周转日期分别为60天、67天、70天。

公司表示，2020年存货增长的原因是主要是为满足市场需求增加的原材料储备，2021年存货增长则主要是基于原材料价格上涨与疫情可能存在的材料短缺风险的考虑。

产能利用率不足仍募资扩产能，计划逐步建立海外经销网络

据披露，卫龙正计划扩张生产设施，目前杏林工厂和云南工厂已在规划中，并拟在华东地区增设1家工厂。除此之外，卫龙此次IPO募集资金部分将用于扩大和升级生产设施与供应链体系，以提高产能、仓储管理和产品质量。

但是，卫龙近几年的产能利用率并未达到饱和，甚至呈现下降趋势。招股书显示，报告期内卫龙的产能利用率分别为86.6%、73.9%、70.7%，其中调制面制品的产能利用率分别为87.5%、71.6%、68.8%。主要原因为设计产能的增加。

值得注意的是，卫龙也在招股书中指出，计划在中长期内逐步建立海外经销网络。截至2021年12月31日，卫龙就东南亚及北美等市场的产品分销招募了23家海外经销商。

部分产品委托外部加工，食品质量安全存隐患

卫龙存在部分产品生产委托外部加工的情况。招股书显示，报告期内公司在2019年、2020年及2021年向OEM供应商进行采购的金额为分别占报告期内的销货成本9.2%、11.8%及10.4%。

卫龙在招股书中表示，部分产品委外加工的原因主要是用于公司新品与小批量产品的生产，以及缓解旺季产能小于实际需求时的短期生产压力。

2021年7月，《消费者报道》整理了国家及省级市场监督管理局（包括原食品药品监督管理局）于2015年10月至2021年6月公布的关于调味面制品的质量抽检情况。其中，2016年至2018年间，卫龙出现了7次不合格记录，不合格原因分别为检出脱氢乙酸、山梨酸（规定不得使用），检出甜蜜素（规定不得检出）以及菌落总数超标。

随着国民健康意识的提升和健康消费观念的流行，休闲食品市场也逐渐走向健康化，减少食品质量安全隐患，撕掉“垃圾食品”的标签，成为卫龙上市之外亟待解决的问题。

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